03月回顧：動煤漲價未能兌現為股票收益，雙焦整體如期偏弱

1）動力煤——3月份在615-640元/噸的區間運行，其中底部由礦難托起，頂部由淡季需求下滑壓制。在時點轉換上，3月上漲動力仍是來自于榆林礦難對供給端的干擾；下跌主要來自于兩會結束后的復產預期疊加采暖結束后的需求下滑。

2）雙焦——3月焦煤在供給逐步修復需求平穩的格局下，走出降庫不降價的反季節特征，整體在1700-1750元/噸的區間運行。焦炭在春季備庫的慣性下，焦炭提漲一輪后，遭遇唐山、邯鄲限產，轉跌兩輪，價格在1770-1970的區間運行。

3）在板塊表現上，雙焦表現整體強于動力煤，此次動煤價格上漲并未轉換為相對收益，主要是由于供給沖擊相對偏短期，供需關系預期已經向下。

4月展望：基本面偏淡，預計以跟漲和輪動為主

1）動力煤：4月份動力煤將進入最淡的季節，供給邊際平穩向上，需求底部橫盤，主基調為累庫降價。在節奏和幅度的問題上：a）北港成交已經降下來，沿海電廠無法邊際明顯壓低采購量；b）坑口至今尚有缺口，對發運成本構成支撐；c）在“高庫存”運作的慣性下，沿海電廠存在淡季補庫的可能性；三個因素共同導致4-5月份跌價幅度受限，預計淡季價格區間為560-620元/噸，其中4月份預計在590-620元/噸之間運行，價格中軸為610元/噸。在沿海成交偏淡、小貿易商主導的定價中，需要謹防價格的小幅震蕩。

2）焦煤：焦煤供給端穩中向上，需求端隨著焦化廠陷入虧損邊際弱化，焦煤在中性庫存水平正式開始補跌。但由于澳煤限制，國內主焦結構性偏緊的格局難以解除，在主焦價格的牽引下，焦煤難以深跌，預計4月安澤主焦預計在1600-1750元/噸的區間內運行。

3）焦炭：焦炭供給端維持高位，需求端隨著高爐復產邊際有所增強，略微過剩的格局有所緩解；目前，焦炭整體庫存處于偏高位置，其中以港口庫存壓力最大，但由于螺紋價格預計整體偏弱，4月呂梁準一價格區間預計在1670-1970元/噸之間運行，其中最需要密切關注的是汾渭平原環保補課的進度。

投資建議：4月煤炭板塊自身基本面較為平淡，預計以跟漲或者輪動為主，推薦指數跟隨性標的中國神華、陜西煤業具有年度配置的焦煤股淮北礦業、山西焦化，關注潞安環能，建議重點關注A股利潤向下進程中利潤存明確增長預期的煤炭貿易商瑞茂通和低估值標的兗州煤業和露天煤業。

風險提示：4月初可能出現的電廠補庫；4月中旬可能出現非直供成材貿易商補庫；安全生產事故高發帶來的政策不確定性