投資要點 ? 10 月以來動力煤價格有所下降。截至 11 月 15 日，秦皇島動力煤 （Q5500）價格月環比下降 4.55%，周環比持平，價格近期企穩。陜西、 內蒙坑口價格月環比下降 4.76%、下降 2.90%，山西坑口價格月環比持 平。整體看，煤價已經跌入綠色區間。 ? 煤炭生產和進口增速放緩。10 月份，原煤產量 3.2 億噸，同比增長 4.4%， 增速與上月持平。陜西、內蒙古、山西產量分別為 6194.9 萬噸、8713.5 萬噸、8174.2 萬噸，同比增長 10.9%、0.5%、4.5%。煤炭進口 2568.5 萬噸，同比增長 11.3%，增速比上月回落 9.3 個百分點。據報道，上海、 海南、福建、江蘇、江西等地海關禁止異地報關。預計 11 月-12 月， 煤炭進口平控目標難以實現，但煤炭進口或將明顯收緊。 ? 電力行業用煤需求較好。10 月份，全社會用電量 5790 億千瓦時，同比 增長 5.0%；發電 5714 億千瓦時，同比增長 4.0%，增速比上月放緩 0.7 個百分點。其中，火電同比增長 5.9%（上月增速 6%）。10 月份，六 大電廠月均日耗 61.49 萬噸，同比上升 19.29%，環比下降 7.43%。截 至 11 月 18 日，11 月平均日耗為 58.46 萬噸，同比上升 14.77%，環 比下降 4.92%。周度數據看，周平均日耗環比上升 0.61%。 ? 11 月化工、水泥行業用煤需求保持高位。10 月，甲醇產量(全國樣本 企業)550.58 萬噸，同比下降 2.7%，環比增長 5.47%；尿素日均產 量 13.93 萬噸，同比下降 0.5%，環比下降 7.8%；截至 11 月 18 日， 尿素當月日均產量 13.46 萬噸，同比下降 1.4%，環比下降 6.4%。 10 月，我國水泥行業產量 2.18 億噸，同比下降 2.1%。預計 11 月 化工和水泥用煤保持高位。 ? 投資建議：高庫存壓制下，煤炭價格已經跌到綠色區間內。我們預計 11 月火電需求保持高位，化工和水泥用煤需求平穩，在進口煤收縮、 水電回落、進入冬季用煤旺季等因素的影響下，煤炭價格以穩為主。煤 炭行業利潤趨于平穩，板塊估值較低，推薦煤電一體化的中國神華、產 能有增量空間的陜西煤業。 ? 風險提示：1）受國內外宏觀形勢因素影響，可能出現煤炭消費端電力、 鋼鐵、建材、化工等用煤需求低迷導致煤炭消費量和煤價出現大幅下降； 2）進口煤繼續保持增長，導致供大于求，煤炭價格下降；3）陜北煤炭 供給增加，引起煤炭價格下降；4）國際油價大幅下跌，化工及相關用 煤需受到影響。?