川財觀點

受國家發改委日前召開會議表示“希望動力煤價盡快回歸合理區間”影響，今日煤炭板塊跌幅較大。動力煤方面，產地煤價格受益于需求改善整體仍維持上升趨勢。港口煤炭價格企穩。大秦線檢修完成，港口煤炭調入量恢復正常，港口煤炭供需緊張格局有所緩和。下游需求方面， 6 大發電集團日耗煤報 65.65萬噸，煤炭庫存可用天數報 20.12 天，相較節前上漲 1.33 天。綜合考慮煤炭下游需求較差、電廠庫存較高及當前的監管論調，判斷后續港口煤炭價格難以繼續上漲，或以穩中趨弱為主。

焦炭方面，近期鋼鐵供需格局持續改善，鋼材盈利不斷上漲，鋼鐵帶動煤焦鋼產業鏈一同上行成為可能，但綜合考慮到當前焦炭社會庫存仍處高位，判斷后續焦炭價格反彈力度有限，現階段仍建議持續關注鋼材價格及焦炭社會庫存情況。

行業動態

一季度，呼倫貝爾市規模以上工業企業銷售原煤 2084 萬噸，同比下降 0.7%，其中，銷往省外原煤 1380 萬噸，同比下降 8.1%。（中國煤炭資源網）

風險提示： 政策變化，宏觀經濟超預期波動。

供給側改革持續推進，取得階段性成功。2016年以來我國累計完成煤炭去產能5.4億噸，全國煤炭企業庫存呈現全面下降態勢，煤炭價格上揚，行業利潤大幅改善。煤炭企業集中度提升，優質產能比重上升。2018年計劃削減煤炭產能1.5億噸，由“總量性去產能”轉變為“結構性去產能、系統性優產能”。

煤炭供應：去產能在中東部，新增產能在西部。煤炭生產格局進一步向資源稟賦好、競爭能力強的晉陜蒙甘寧地區集中，中東部地區一些開采條件差、煤質差、資源枯竭的煤礦基本退出�！拔鬟M東退”導致煤炭供需區域矛盾凸顯。進口煤調節供需缺口的作用逐步顯現。

煤炭消費：冬季需求遠大于平時，煤化工用煤需求將成為新增長點。在產能總體平衡的情況下，煤炭消費季節性波動對煤炭供需影響較大。受冬季供暖因素影響，電力用煤和民用煤顯著增長，冬季煤炭需求是其他時段的1.3倍以上。我國現代煤化工技術逐步成熟，在國際油價60美元/桶以上，與石油化工產品比較具有經濟性優勢，隨著規劃項目落地，未來或將增加2億噸煤炭需求。

煤炭價格：大概率處于綠色區間，預計下半年或上揚。2018年煤炭長協價政策繼續執行，有助于煤價維穩，大概率維持在綠色區間。受夏季和冬季消費需求影響，煤價二季度或企穩，下半年或上揚。

投資建議：優質的煤炭資源是決定煤炭企業生產成本和銷售價格的重要因素；煤炭供給側改革促進產能進一步向中西部地區集中，運輸資源將成為煤炭企業重要的優勢條件；煤價大概率處于綠色區間，關注新增產能帶來的增量效益；國際油價若長期維持在60美元/桶以上，煤化工的盈利性將顯著改善，新增煤化工項目會進一步影響煤炭供需平衡，同時也會增加煤炭企業的效益；今后供給側改革的重點在于進一步優化產能結構，提高煤礦開采機械化智能化水平，對先進煤礦機械的需求將會持續釋放。因此，我們依然看好煤炭行業的投資機會，首次給予行業“強于大市”的評級，個股方面，中國神華、陜西煤業、兗州煤業均擁有優質動力煤資源，神華擁有鐵路優勢資源，陜煤在蒙華鐵路投運后可直接輻射華中華南市場，兗州煤業具有新增產能優勢；這三家企業均擁有先進的現代煤化工技術和產能，規劃布局了相關煤化工產業。天地科技是煤機裝備龍頭，將受益于新建礦井和產能升級。我們建議關注中國神華、陜西煤業、兗州煤業、天地科技等公司。

風險提示：1．隨著2016、2017年去產能超預期，2018年煤炭行業去產能進程可能會低于預期，可能出現煤炭供應大幅增長，導致供應大于需求，造成煤價較大幅度下跌，影響煤企利潤；2．受國內外宏觀形勢因素影響，可能出現煤炭消費端電力、鋼鐵、建材、化工等用煤需求低迷導致煤炭消費量和煤價出現大幅下降；3．氣候因素、新能源發電量也是影響煤炭需求的重要因素，夏季溫度偏低、冬季溫度偏高、雨季水量大、風電等發電量提高等會導致煤炭需求下降；4．大氣污染治理要求下，國家可能進一步要求居民取暖、中小工業窯爐等采用天然氣替代煤炭，可能會減少煤炭消費量，導致煤炭需求不足；5．國際油價下降，煤化工的經濟性下降，其投資和開工率不及預期，煤炭需求回落，導致煤炭供大于求

供給側改革持續推進，取得階段性成功。2016年以來我國累計完成煤炭去產能5.4億噸，全國煤炭企業庫存呈現全面下降態勢，煤炭價格上揚，行業利潤大幅改善。煤炭企業集中度提升，優質產能比重上升。2018年計劃削減煤炭產能1.5億噸，由“總量性去產能”轉變為“結構性去產能、系統性優產能”。

煤炭供應：去產能在中東部，新增產能在西部。煤炭生產格局進一步向資源稟賦好、競爭能力強的晉陜蒙甘寧地區集中，中東部地區一些開采條件差、煤質差、資源枯竭的煤礦基本退出�！拔鬟M東退”導致煤炭供需區域矛盾凸顯。進口煤調節供需缺口的作用逐步顯現。

煤炭消費：冬季需求遠大于平時，煤化工用煤需求將成為新增長點。在產能總體平衡的情況下，煤炭消費季節性波動對煤炭供需影響較大。受冬季供暖因素影響，電力用煤和民用煤顯著增長，冬季煤炭需求是其他時段的1.3倍以上。我國現代煤化工技術逐步成熟，在國際油價60美元/桶以上，與石油化工產品比較具有經濟性優勢，隨著規劃項目落地，未來或將增加2億噸煤炭需求。

煤炭價格：大概率處于綠色區間，預計下半年或上揚。2018年煤炭長協價政策繼續執行，有助于煤價維穩，大概率維持在綠色區間。受夏季和冬季消費需求影響，煤價二季度或企穩，下半年或上揚。

投資建議：優質的煤炭資源是決定煤炭企業生產成本和銷售價格的重要因素；煤炭供給側改革促進產能進一步向中西部地區集中，運輸資源將成為煤炭企業重要的優勢條件；煤價大概率處于綠色區間，關注新增產能帶來的增量效益；國際油價若長期維持在60美元/桶以上，煤化工的盈利性將顯著改善，新增煤化工項目會進一步影響煤炭供需平衡，同時也會增加煤炭企業的效益；今后供給側改革的重點在于進一步優化產能結構，提高煤礦開采機械化智能化水平，對先進煤礦機械的需求將會持續釋放。因此，我們依然看好煤炭行業的投資機會，首次給予行業“強于大市”的評級，個股方面，中國神華、陜西煤業、兗州煤業均擁有優質動力煤資源，神華擁有鐵路優勢資源，陜煤在蒙華鐵路投運后可直接輻射華中華南市場，兗州煤業具有新增產能優勢；這三家企業均擁有先進的現代煤化工技術和產能，規劃布局了相關煤化工產業。天地科技是煤機裝備龍頭，將受益于新建礦井和產能升級。我們建議關注中國神華、陜西煤業、兗州煤業、天地科技等公司。

風險提示：1．隨著2016、2017年去產能超預期，2018年煤炭行業去產能進程可能會低于預期，可能出現煤炭供應大幅增長，導致供應大于需求，造成煤價較大幅度下跌，影響煤企利潤；2．受國內外宏觀形勢因素影響，可能出現煤炭消費端電力、鋼鐵、建材、化工等用煤需求低迷導致煤炭消費量和煤價出現大幅下降；3．氣候因素、新能源發電量也是影響煤炭需求的重要因素，夏季溫度偏低、冬季溫度偏高、雨季水量大、風電等發電量提高等會導致煤炭需求下降；4．大氣污染治理要求下，國家可能進一步要求居民取暖、中小工業窯爐等采用天然氣替代煤炭，可能會減少煤炭消費量，導致煤炭需求不足；5．國際油價下降，煤化工的經濟性下降，其投資和開工率不及預期，煤炭需求回落，導致煤炭供大于求

截至4月16日秦皇島5,500大卡山西優混動力煤564元，跌幅2.6%。北方四港庫存1,452萬噸，是去年7月以來的最高值。六大沿海電廠庫存1,329萬噸，環比下跌5%；庫存天數持平為21天，比去年同期高5天，仍處偏高；本周基本面有邊際好轉的趨勢，體現為日耗量連續兩周同比為正增長（之前持續負增長），電廠庫存有小幅下滑，港口活躍度受到限制進口煤政策影響有明顯提振。從煤價看，5月仍是需求淡季，煤價在高庫存下仍有較大不確定性。央行剛宣布的降準釋放4,000億增量資金，意在對沖經濟增長下行風險。我們認為在對經濟悲觀預期的修復方面，以及對貨幣政策非常敏感的煤炭板塊形成利好。疊加進口煤的限制使得采購積極性提高，煤價跌幅變小等基本面邊際好轉背景下，板塊在連續2個多月持續跑輸大盤下，會有一定超跌反彈的投資機會，建議關注近期波段性機會。但持續性將取決于后續煤價，仍有不確定性。重點關注龍頭優質公司潞安環能、山西焦煤、山西焦化、陽泉煤業、山煤國際、陜西煤業、兗州煤業、中國神華。

支撐評級的要點

港口煤價跌幅仍較大。截至4月16日秦皇島5,500大卡山西優混動力煤564元，比上周下跌19元，跌幅2.6%，跌幅縮小。產地煤價尚未感受到市場情緒的好轉，跌幅仍較大，動力煤下跌3%，焦煤主要是山西地區部分煤種下跌1%-3%。

需求邊際好轉，限制進口煤使得市場情緒得以提振。截至17日秦皇島庫存622萬噸，環比下跌5.7%。北方四港庫存1,452萬噸，環比微增，是去年7月以來最高值。六大沿海電廠庫存1,329萬噸，環比下跌5%；庫存天數持平為21天，比去年同期高5天，仍處偏高；近1周日耗量67萬噸，環比持平，同比增長5%。相比前期同比負增長，近兩期日耗均有5%的增長，需求有邊際好轉的態勢。秦皇島錨地船舶數量周均33艘，環比增長65%，主要是受到限制進口煤政策的影響，市場情緒回暖，悲觀情緒得以修復。本周基本面有邊際好轉的趨勢，體現為日耗量連續兩周同比為正增長（之前持續負增長），電廠庫存有小幅下滑，港口活躍度受到限制進口煤政策影響有明顯提振。從煤價看，5月仍是需求淡季，煤價在高庫存下仍有較大不確定性，難言非常樂觀。

限制進口煤政策為不斷低迷的市場帶來暖意。2017年我國進口煤炭2.7億噸，占消費量和產量的7%左右。今年1季度，我國進口煤炭7,541萬噸，同比增長17%。大量的進口一定程度加速并延長了煤價的下跌趨勢。4月15日前后，二級口岸和部分一級口岸陸續接到海關發出的煤炭限量通告。目前福建、廣東、浙江等幾個主要煤炭進口省均已對進口煤采取了限制措施，這是繼17年7月啟動進口煤炭限制令之后第二度采取這一措施。預計限制進口煤數量的10%左右，對供給的影響大約1%，影響相對有限。但如果后期煤價繼續走弱，不排除限制力度加大的可能�？傮w對情緒面和預期的影響更大些。

煤炭固定資產投資增速明顯加快。今年1-2月，煤炭行業固定資產投資完成額同比增速高達37.9%，可能是全行業中最高的，遠超全國固定資產投資增速7.9%、房地產6.8%，制造業4.3%以及其他黑色、石化、有色、建材等周期性行業負兩位數的增長率。這結束了煤炭行業13-17年連續5年的負增長，在持續的高煤價下，企業對煤炭的投資熱情開始上升。資本開支的增大可能會是先進產能未來加快釋放的信號，值得關注。

焦炭連續下跌引發焦煤價格繼續向弱。焦煤產業鏈仍在走弱，焦炭價格繼續下跌3%左右，庫存仍較高，連續下跌使得焦炭企業向焦煤施壓趨勢越發明顯，本周焦煤價格下跌幅度和范圍較之前有所擴大。山西跌幅比較明顯，晉中長治臨汾等下跌1-3%。

投資建議：央行剛宣布的降準釋放4,000億增量資金，意在對沖經濟增長下行風險。我們認為在對經濟悲觀預期的修復方面，以及對流動性敏感度較高的煤炭板塊形成一定利好。疊加進口煤的限制使得采購積極性提高，煤價跌幅變小等基本面邊際好轉背景下，板塊在連續2個多月持續跑輸大盤下，18年市盈率只有12倍，會有超跌反彈的投資機會，建議近期關注波段性機會。但從持續性來看，我們認為近期未必會很強，需求大概率延續前期的弱勢，降準能否傳導到需求端短期無法證實，市場可能更關心煤價，煤價在高庫存和淡季下如果有反彈也會比較乏力，除非有更多情緒面修復的機會。反彈標的我們推薦優質龍頭績優的公司潞安環能、山西焦煤、山西焦化、陽泉煤業、陜西煤業、兗州煤業、中國神華。